原副标题：沙拉酱

别只高度关注聚花、椰岛，另一家民营企业挂牌上市即飙近190亿市值，烘培是门货真价实！

文丨快消君

看似不起眼的金融行业，却常常诞生特别能盈利的“隐形冠军”。例如，星巴克、永辉、海底捞等知名品牌背后的真沙拉酱沙拉酱

藓科青藓肉类。

“挣钱”与“结构调整”

近日，真藓科青藓肉类股份有限子公司（以下简称：“真藓科青藓肉类”）登陆深交所创业板挂牌上市，顺利摘下“烘培原材料国内首批”的桂冠。

挂牌上市首日，真藓科青藓肉类盘中最高达作价103.6元，截至收盘报收作价103元，上涨264.21%，总市值为174.42亿。截至昨日收盘，真藓科青藓肉类股价为111.20元，市值为188.31亿。

据招股书表明，真藓科青藓肉类本次募资资金13.23亿，此次募资的资金将用于宣化县冷藏那湖及糕饼奶油肉类制造培训基地工程建设、三水制造培训基地扩建、研制中心工程建设、长兴制造培训基地工程建设及技改、

智能信息化升级改造工程建设、补充流动资金等项目。

真藓科青藓肉类成立于2000年，总部位于深圳，是一家集烘培肉类原材料研制、制造、销售于一体的子公司。真藓科青藓肉类官方网站表明，由以自产dao奶油、蛋黄dao混合奶油为主，并代理了一款法国产“乐来”稀奶油。现阶段，沙拉酱子公司营销网络覆盖351个城市，与子公司合作的经销商少于1500家，直销顾客少于300家，服务的终端产品顾客少于5万家。

沙拉酱

半年报表明，真藓科青藓肉类2020年营业收入为18.1亿，环比快速增长14.27%，净利为2.32亿，环比快速增长27.95%。子公司预计2021年度一季度可实现主销售收入入区段为4.8亿至5.2亿多万元，环比快速增长91.28%至 107.22%；净利区段为6000多万元至6500多万元，环比快速增长228.49%至255.86%。

事实上，真藓科青藓肉类不仅疫情期间业绩持续提升，在更早的三初年，该子公司销售收入A43EI235E月均快速增幅也高达18.32%，净利A43EI235E月均快速增幅更高达60.35%，可以说是“闷声挣钱”的典范了。

半年报表明，2017年-2019年，子公司营业总收入分别为9.56亿、13.13亿、15.84亿；净利分别为4399.42多万元、5230.86多万元、1.81亿。

在真藓科青藓肉类众多商品系列中，所谓烘培原材料和冷藏烘培肉类是其主要收入来源。以2019年数据来看，冷藏烘培肉类、奶油、蔬果纺织品、酱汁几大销售业务的销售收入占比分别为46.66%、24.01%、12.13%、6.85%。

所谓烘培原材料，是指制造制作奶油、牛排、那湖、传统法式点心等烘培肉类所需要的糖、油脂、面粉、奶油、果酱、香料香精等各类原辅材料。真藓科青藓肉类就是以烘培肉类原材料以及冷藏烘培肉类的研制、沙拉酱制造和销售为主要销售业务，旗下商品主要包括奶油、蔬果纺织品、酱汁、巧克力等烘培肉类原材料和冷藏烘培半成品及半成品，还制造部分休闲肉类。

在真藓科青藓肉类的烘培原材料商品中，奶油是份额最多的，现阶段，其奶油商品主要包括dao奶油、含蛋黄dao

奶油和稀奶油三类，而dao奶油就是俗称的“人造奶油”。

值得注意的是，尽管被冠以“烘培原材料国内首批”名号，但市场显然对真藓科青藓肉类的冷藏烘培肉类销售业务有更高期待。挂牌上市前几日，安信证券发布分析报告称，真藓科青藓肉类作沙拉酱为冷藏烘培肉类领跑者，成长潜力佳，给予“买入”评级。

冷藏烘培肉类，即烘培过程中完成部分或者全部工序后进行冷藏处理得到的烘培商品，并通过冷藏方式进行储存和运输，能够大幅延长烘培商品的使用周期，真藓科青藓肉类的冷藏烘培商品则主要主要包括老婆饼、绿豆饼等法式糕饼和蛋挞皮、Chondrostoma牛排等西式糕饼。

现阶段，真藓科青藓肉类的冷藏烘培商品顾客主要包括仟吉饼店、一鸣股份等烘培店，星巴克、永辉盒马等大型餐饮企业，以及海底捞、乐凯撒牛排等连锁餐饮民营企业。

尽管真藓科青藓肉类设立之初是以烘培原材料为主业，2014年子公司收购深圳奥昆和深圳昊道51%股权之后、才渗透进入冷藏烘培肉类金融行业；但如今，其冷藏烘培肉类销售收入已经接近烘培原材料的2倍。数据表明，2017年-2019初年，冷藏烘培肉类的销售收入占比从37.57%快速增长至46.66%；同时，奶油销售业务的占比也在不断下降，营业收入比例从28.11%下降至24.01%。

总而言之，子公司由上游的原材料向下游的半成品、半成品结构调整，离终端产品顾客越来越近了。

“诚意”和“挑战”

真藓科青藓肉类将销售业务重心转移的诚意，来源于烘沙拉酱培金融行业广阔的发展前景，为冷藏烘培肉类和烘培肉类原材料提供商带来机遇。

从供给微观上看，我省烘培肉类金融行业的制造规模持续扩大。根据《中国肉类工业年鉴》，近几年我省糕饼奶油业规模以上民营企业营业收入的年A43EI235E快速增幅达到少于15%，

远高于同期肉类工业整体约5%的快速增长水平，也高于全球烘培金融行业增速。

从消费微观上看，烘培零售市场快速增长迅速。尽管近几年我省烘培肉类金融行业快速增长迅速，但人均消费水平与发达国家和地区还有较大差距，未来存在提升空间。

一方面，沙拉酱从量的角度，由于烘培肉类进入我省较晚，消费者尚处于接受过程中，未来随着饮食习惯的变化，人均消费量还存在提升空间。另一方面，从价格角度，现阶段烘培肉类金融行业中小民营企业数量众多，个人经营的手工作坊较为普遍，因此烘培肉类质量良莠不齐，商品价格相对较低，未来随着消费升级，消费者对商品品质和消费体验的要求将有所提高，单价提升也会带动烘培金融行业规模的上涨。

根据欧睿国际的数据，2019年我省烘培肉类零售额达到 2317.13亿，环比快速增长10.93%，预计2024年有望突破3800亿。沙拉酱

若冷藏烘培肉类的使用达到美国1961年的应用比例39%，那么我省冷藏烘培肉类市场容量就达到了903.68亿。

我省冷藏烘培肉类中，冷藏糕饼占比达到65%，而冷藏奶油的市场份额仅为15%。冷藏奶油需要加入酵母，技术难度高，且冷藏奶油对仓储及运输温度要求更严，需要民营企业具备更强的冷链物流控制能力，金融行业内仅有以真藓科青藓肉类为代表的少数民营企业能够制造及销售冷藏奶油。

有观点认为，相较之聚花奶油的预包装肉类，真藓科青藓的冷藏烘培肉类销售业务成长性更好，也更有前景，沙拉酱有望得到更高的估值。

值得注意的是，市场前景虽好，但作为一家“年轻”的挂牌上市民营企业，真藓科青藓肉类同样面临着很多亟待解决的问题。

首先是销售业务扩张的问题。

基于经销模式，真藓科青藓肉类实现了快速扩张。未来3年，真藓科青

藓肉类目标在华南、华东、华北及海外拥有6个大型制造培训基地和4个技术研制中心，商品品规预计少于千种，并在餐饮、餐饮企业、酒店等渠道基础上进军海外市场。

不过，庞大的经销商规模，也导致子公司对经销商管理的难度越来越大。若管理未跟沙拉酱上销售业务扩张步伐，可能会出现市场秩序混乱、商品销售受阻的情况。此外，持续扩张的销售业务规模也给真藓科青藓肉类的经营决策、制造管理、存货周转、品质控制、资金调配等带来更大难度。

若未来市场竞争加剧、市场需求发生变化，导致商品价格出现大幅下滑或者商品销售不畅，可能会加大存货跌价的规模，进而对子公司业绩产生不利影响。

其次是肉类安全的问题。

近几年，真藓科青藓肉类曾因抽检不合格，频频遭受处罚。2017年，其制造的”新仙尼”芒果果馅被检出二氧化硫；2018年，真藓科青藓沙拉酱

品牌下又有两批次dao奶油商品被检出酸价（以脂肪计）超标；2019年1月，佛山市肉类药品监管局公布的肉类抽检结果表明，真藓科青藓肉类佛山分子公司制造的规格为1.6kg/罐的真藓科青藓牌香橙纤果泥（果酱）不合格。此外，真藓科青藓肉类还曾经发生3起因环保意识不足而被环保部门处罚的事项。

尽管相关行为不属于重大违法违规，但对子公司的形象造成了一定的负面影响，也为子公司未来的发展埋下了隐患。因子公司在金融行业上游，平时的品牌宣传并不显山露水，但若出现肉类安全问题，就很容易被暴露，继而演变成“黑天鹅”。

有观点认为，烘培市场中除内外资的大型连锁烘培品牌外，还有大量中小型烘培民营企业。随着国家及消费者越发重视肉类安全、重视商品品质，未来金融行业的集中度必然持续提升。而真藓科青藓肉类若想持续成为“冷藏烘培肉类金融行业的领跑者”，还需更多努力，当然，其前景也值得期待。返回搜狐，查看更多

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