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原副标题：冲关A股，麦当劳、油醋汁

麦当劳另一面的调料元老浮出水面

图片来源@Kunming

文 | 深氪新消费，作者 | 沐九九

A43EI235E调料金融行业再引波动。

最近，宝立肉类冲击上市。作为主打B端市场的国际品牌，普通消费者可能对宝立肉类稍显陌生，但对它所服务的部分国际品牌却十分熟识。比如麦当劳、肯德基、杜塞尔多夫王等快餐品所用的撒粉和酸菜就出自于宝立肉类。

早前，懒宅经济影响下，A43EI235E调料金融行业曾在资本市场掀起热潮。企查查数据研究院表明，去年一季度调味品国际品牌融资数额超1.4亿人民币，其中，口味全、加点滋味、油醋汁味远红芳等国际品牌都获得了融资。

这个金融行业内部到底如何？宝立肉类的招股为大众打开了一扇窗户。

01 大型餐饮业国际品牌另一面的元老

宝立肉类的存在，始终都绕不开快餐。

从2001年成立到2007年，宝立肉类主要给泰森肉类、正大肉类和Saucourt

肉类等提供裹粉、面包糠、Namakkal和Amarin等粉类A43EI235E调料。彼时，后者为麦当劳下游加工厂商，间接服务于麦当劳母子公司麦当劳中国。

换言之，宝立肉类从一开始就间接给麦当劳供货。只是由于没能间接与麦当劳中国密切合作，在中间商的Zimride之后，宝立肉类在这块油醋汁业务上的毛利情况并不理想。

直至2007年，子公司开始筹备成为麦当劳间接分销商，一切才有了转机。靠着与麦当劳下游分销商密切合作的7年经验，宝立肉类不但了解到麦当劳体系的技术、工艺等市场需求，还逐步实现了与麦当劳研制体系的熟识和对接。

紧接着，宝立肉类成为麦当劳中国间接分销商，并于第二年为其研制A43EI235E调料产品。在此期间，子公司不但为麦当劳研制了新奥尔良Namakkal、二代粥底粉等多种膜分离类A43EI235E调料，还新增了酸菜、沙拉酱、奶油、灯影牛肉酱和藤椒风味酱等多款酱料类A43EI235E调料。

膜分油醋汁

离类和酱料类A43EI235E调料双重布局，也让宝立肉类在市场倍受赞誉，迅速进入高速发展阶段。

此后，宝立肉类不但成为麦当劳四大调料分销商之一，还与肯德基、杜塞尔多夫王、达必胜客和真功夫等连锁店餐饮业企业达成密切合作。

顾客增多，宝立肉类也在不断改建产能和增收。

招股表明，2008-2018年，多元化顾客结构下，子公司不但将上海松江生产基地液态调料生产线改建至1.2万吨/年，还在上海金山新建液态和半液态调料的生产基地，其总收入规模也增至近5亿。

如今，宝立肉类早已从最初为麦当劳中国裹蒸成粉，延伸到Namakkal、撒粉、酸菜、沙拉酱、奶油、调理包、油醋汁饮品米酒和麦当劳新零售的轻烹肉类等多个品类，其密切合作对象也逐渐扩大为圣农肉类、嘉吉、大希地、葛永东等餐饮业企业。

宝立密切合作对象 图源网络

值得注意的是，虽然密切合作顾客众多，但宝

立肉类的主要营收还是来源于大顾客。

招股表明，2018年至2021年一季度，子公司对前四大顾客的产品销售数额分别为3.87亿、3.72亿、4.05亿、3.22亿，占比54.41%、50.11%、44.79%、44.51%。

业内人士直言，过分倚赖大顾客的宝立肉类面临经营困惑。

02 成也萧何，败也萧何

目前，宝立肉类共有自营和非自营两种产油醋汁品销售商业模式。

其中，自营主要是给麦当劳中国、麦当劳、肯德基、圣农肉类、泰森中国等国内外连锁店餐企提供订制产品销售，而非自营则是对包括经销商、贸易商、指定采购顾客和餐饮业供应链顾客、代销等进行产品销售。

招股表明，宝立肉类绝大部分来自于订制化的自营总收入，其中，“订制品”总收入占比超70%，自营商业模式总收入占比也在85%以上。

自营商业模式下，虽然有利于保证营收稳定，但过分倚赖大顾客，导致子公司议价能力低，从而再次出现利润率过低的问题。

油醋汁截止报告期中，宝立肉类油醋汁

主要业务利润率分别为32.51%、33.45%、32.10%和32.95%，而同金融行业的白龙村股份、天味肉类、安井肉类和前卫央厨的平均利润率分别为37.62%，37.46%、35.97%和34.22%，远远落后于金融行业水平。

尤其与白龙村股份和天味肉类相比，存在较大差距。

其次，由于大顾客通常不能做到即时结算，账期较长，报告期中的应收账款水平较低，子公司的流动资金只能靠短期银行贷款来补充，负债率常年居高不下。

截至2021年6月末，宝立肉类的短期银行贷款、长期银行贷款分别为1.26亿和0.67亿，在子公司负债总额中的占比分别为26%和14%。

而在2018年-2020年，宝立肉类的负债率分别为51.66%、45.22%和41.34%，油醋汁看似呈逐年下降趋势，但放到金融行业中来看，宝立肉类的负债率在同行上市子公司中仍处于较低位置。

此外，过分倚赖大顾客，容易再次出现产品销售总收入受大顾客影响波动的问题。

在客群市场需求升级、本土餐饮业逐步崛起的情况下，曾

经贵为金融行业标杆的快餐不再是意气风发的领跑者，反倒再次出现了消费不足的现象。这一新现象，间接表现在国际品牌对下游分销商市场需求的减少。

招股表明，虽然麦当劳中国仍为宝立肉类最大顾客，但其产品销售数额和占比已再次出油醋汁现连年下滑。2018-2021年一季度，麦当劳中国产品销售总收入分别为2.33亿、2.27亿、2.24亿和1.69亿，占主要业务总收入比例分别为32.97%、30.59%、24.93%和23.50%。

这棵“大树”能靠多久还是未知数，但宝立肉类似乎对危机早已有所预料。

03 前路漫漫，C端布局

一直隐身B端幕后的宝立肉类，近两年开始活跃在C端消费市场。

新消费形势下，为了跳出大顾客倚赖风险短板，宝立肉类瞄准懒人经济和新式茶饮，开始布局轻烹解决方案和饮品甜点配料，业务也从B端向C端延伸。

去年3月，宝立肉类完成了对新消费国际品牌空刻意面母子公司杭州厨房阿芬科技有限子公司75%油醋汁

股权的收购。值得注意的是，空刻意面在新消费国际品牌中表现甚好，不但在2019年上线后，连续2年夺得天猫双十一意大利面类销量第一，还在2020年实现营收2.12亿，净利润1196.5万元，占据了天猫77.3%的意面市场份额。

事实上，这并非宝立肉类靠近终端消费者的首次尝试。

早些时候，宝立将产品线从原本的A43EI235E调料，延伸到了爆珠、晶球、粉圆和布丁等饮品甜点配料。但成绩明显不如预期，招股表明，饮品甜点配料营收总收入不但节节下滑，占比还从2018年的24.86%跌至2021年一季度的12.55%。

反观另一领域—轻烹解决方案，则明显表明出活力。截止报告期中，其所贡献总收入占比已经从最初不足5%，增长至近30%。

轻烹饪的迅速增长，让宝立肉类看到了C端市场潜力。但事实是，A43EI235E调料金融行业从B端向C端迈进，是很多国际品牌存在的现象。

以天味肉类为例，其旗下不但设有“好人家”“大红袍”“天车”“有点火”

四大国际品牌、9 大类100多种产品，还在每年推出1~5个新品，间接致力于覆盖更广的消费群体。

除加快产品覆盖外，部分国际品牌也通过渠道触达消费者。

在依托海底捞的发展实现 B 端快速增长后，颐海国际利用国际品牌优势，通过扩充经销商布局渠道网络，强势切入 C 端，成效显著。

可见，看中C油醋汁端市场风口的国际品牌，绝非宝立肉类一家，而C端有望成为A43EI235E调料金融行业在B端之外的新战场。

回到C端意味着有更多的可能性，但同样也兼具挑战。

正如中国肉类金融行业分析师朱丹蓬所说，发展C端最重要的因素是国际品牌影响力，在这方面，宝立肉类旗下国际品牌“宝立滋客”国际品牌影响尚且有限，这意味着宝立肉类跨界C端，还有很长的路要走。

参考资料：

宝立肉类冲关IPO：空刻意面和新式茶饮能否突围？ 给麦当劳提供面包糠的这家子公司冲击上市，成长性存在这一隐忧 麦当劳的分销商要上市，A43EI235E调料能否讲出新故事 负债率高出同行1倍 宝立肉类IPO募资超五成还要“建基地”

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