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天数财经新闻

3月1日，国际知名信用评级机构穆迪将唯品会控股有限子公司（简称“唯品会”)长期保荐人偿付信用评级展望未来从“稳定”修正至“正面”，并确认其保荐人偿付信用评级和高级无抵押信用评级为“BBB+”。

穆迪预计今年，该子公司仍将著眼于小众打折零售业市场，但快速增长下滑或活耀使用者数量上升表明，该子公司适应顾客习惯变化的潜能存在更多不稳定性。

早前唯品会发布2021年年报，其中，今年第三季度总总收入为341亿，环比上升4.75%，净利14.23亿，环比上升逾40%。中金子公司研究报告称，唯品会三季度总收入略逊预期，中信证券称其“快速增长疲弱，业绩预期走低”。

互联网分析师葛甲对天数财经新闻则表示，受到B2C金融行业整体走入困局的影响，唯品会今年年内虽然仍保持快速增长，但三季度销售总收入却出现显著下滑，这是个不好的信号。说明B2C轻食金融行业还没见底，最疲软的日子还没来临。今年上半年肯定比上上半年低，但未必就是最低谷。

天数财经新闻联系唯品会方面，截至发稿天数暂不获得回复。

活耀使用者快速增长下滑

唯品会公布的2021年第三季度及年内业绩预期显示，第三季度，唯品会GMV(成交总额)为570亿，今年前两年前两年为593亿，环比上升4%；总订单量为2.169项由，今年前两年前两年为2.273项由，环比上升4.41%。活耀使用者数量为 4920 万，今年前两年前两年为5300万，环比上升7.17%。

穆迪称，唯品会的市场竞争力存在不稳定性，从活耀使用者的快速增

长下滑就可以明显看出。活耀使用者快速增长下滑可能是即使更著眼于以高效率使用者为目标，并有严苛的营销支出。

唯品会副董事长兼首席执行官李总的讲话叙伊佩县了这一点：“在过去的一年里，我们战略性聚焦核心国际品牌和高商业价值顾客，轻食提升业务协同水平，重点强化我们作为领先的国际品牌打折零售业商的定位和商业价值。”

对于这一点穆迪予以认可：子公司旨在发展其超级VIP(SVIP)使用者群，即使他们比其他使用者消费更多，购物更频繁。SVIP使用者在2021年占到其商品总值的36%。由于唯品会强大的商品销售潜能和与国际品牌合作方的密切关系，唯品会网络平台将继续提供大幅打折和优质库存量，从而保持这些顾客的忠诚度。

李总副董事长还在电话会上则表示，今年唯品会在以获取使用者的生产成本上做了许多修正，不再开快车，而是在以获取高效率使用者上进行投入。严苛用LTV(生命周期总值)修正衡量各个渠道的信用卡业务生产成本与回本月份，如果许多沙泰吕回本的天数有点长就放弃，也会割走许多对老顾客存留上的长柱以及广告等费用。包括做国际品牌时，轻食比如在电视剧、各类短视频上面都建立了完整的模型。

对此穆迪则表示，从中期来看，该子公司或将发现在不增加使用者以获取生产成本的情况下扩大使用者基础将变得越来越难。穆迪预计今年该子公司盈利潜能将会上升，即使使用者以获

取和存留的生产成本将会上升。

同时，唯品会已将其商品供给的重点重新放在服饰和化妆品等核心类别上。这对其毛利率有正面影响，即使服饰相关商品的毛利率比标准化商品高。然而，更狭窄的商品供给可能导致子公司更高的总收入波动，并增加使用者以获取生产成本。打折零售业的利基焦点也使得唯品会对国际品牌合作方的库存量周期很敏感。此外，使用者的稳步缓慢快速增长可能会降低运营杠杆，导致毛利率稳步低于7%。

总收入快速增长和毛利率将稳步走低

半年报显示，唯品会2021轻食年总净销售总收入为1170.60亿，今年前两年前两年为1018.58亿，环比快速增长14.9%；净利为46.93亿，今年前两年前两年为59.19亿；基本和三川智慧后每ADS收益分别为6.88元和6.75元，今年前两年前两年分别为8.75元和8.56元。

展望未来未来，唯品会预计今年2022年第二季度总净销售总收入为270亿至284亿，环比上升约5%至持平。

富国银行分析师Eddy Wang此前发布研究报告则表示，该子公司2021年第三季度使用者数量环比上升，以及2022年第二季度销售总收入环比上升的指引，都让人感到意外。由于没有明显的消费复苏征兆，也没有减少库存量的机会，2022年唯品会的总收入快速增长和毛利率将走低。

实际上，早在2021年二季报公布时，摩根士丹利就预测唯品会在未来几个季度的使用者和销售总收入快速增长将下滑至个位数，摩根士丹利认为，B2C网络平台直播带货日益惨烈的市场竞争可能会限制唯品会的长期快速增长，即使多数网络平台都在追求商业价值导向型顾客。

不容忽视的是，在中国市场竞争惨烈的电子商务市场，顾客偏好变化很快。穆迪认为，2021年下半年以来，唯品会总收入快速增长下滑与服饰零售业金融行业整体趋势一致，但也可能是唯品会市场竞争地位减弱和市场饱和的征兆。

葛甲倒不认为唯品会的业绩预期不如人意完全是自身原因，他则表示，唯品会无论是服务还是商品质量都是这个金融行业的顶端成员，金融行业困局唯品会是首先知道的。（北京天数财经新闻 陈世爱）